看了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》，我的感觉不是利好。

首先，可交换债不是对大非强制措施。大非如果觉得发可交换债不划算，完全可以不理会；如果觉得划算，那么大非减持就多了一个选择；

其次，不是所有大小非都可发可交换债。小非不能发；大非中只有符合条件的才能发。那么数以万亿的大小非中，到底多少可以发呢？我没功夫也没兴趣统计，反正我不炒股；

第三，不管是直接减持还是发可交换债，最终都需要几万亿的资金来接盘，这些钱哪来？而且，随着新股的不断发行，“增量大小非”早已超过存量大小非，再多的钱，也不够接盘的；

第四，征求意见稿规定“公司债券交换为每股股份的价格应当不低于募集说明书公告日前三十个交易日上市公司股票交易价格平均值的百分之九十”，实际上还相当于规定了大非减持的最低价，这样的股价谁敢接。估计到时又要基金来接，哪个基金敢接，就永远不投资那个基金所属基金公司的所有基金；

第五，股债交换至少在一年后，万一股价下跌，跌得抵押的股票市值低于发债值，发债人完全可以不还债，而是以抵押的股票还债，持债人就必将遭受损失；实际上，就是发债的大非，以“募集说明书公告日前三十个交易日上市公司股票交易价格平均值的百分之九十”提前一次性减持了一大笔股票，而可交换债的持有人只有到约定的交换日才能知道自己是不是赚了或者才知道大非已经走了；

第六，有网友将无担保企业债和可交换债风险相比，认为可交换债毕竟还有担保。实际上，无担保企业债和可交换债的风险是两码事。无担保企业债看的是这个企业盈利情况，只要这个企业的净资产足够还债，企业债兑付就没问题。而且一般发行企业债的企业还是比较好的。可交换债的抵押是股票，股票可就难说了。可能这个股票的企业经营还是正常的，但是股价跌得太厉害(现在这种情况很多)，甚至抵押的股票跌得比发行的可交换债还少，这时，可交换债的兑付就成问题，只能打折兑付了。

我举我经历的一个真实例子，这个例子和可交换债有些相似。

我2007年12月，在中信银行买了一个理财产品。该理财产品是参与云南铜业的股权收益。当时还不太懂。只是这个理财产品给出固定收益，且有云南铜业的流通股票担保。这个股权收益理财产品发了几个，期限不同，收益率不同。加起来大约6个多亿。然而用于担保的云南铜业股票有1亿多股，当时的市值达到近100亿。于是，我就放心地买了。以后也没关心云南铜业的股价。因为觉得100亿的市值不会跌到6个多亿吧。

前一段，有报导说云南铜业今年跌幅第一，达80％多，于是再次翻出理财产品合约。查了云南铜业的股价，还好，云南铜业股价还有12块，抵押的股票市值还有将近20亿。理财产品本金收益还是有保障的。虚惊一场。

查了一下云南铜业的净资产，算了一下。发现中信银行是按云南铜业的每股净资产再打不到九折的价格来估算云南铜业股票价值的，而不是按云南铜业的股价来估值，感谢中信银行。

看了上面这个例子，与证监会规定的“募集说明书公告日前三十个交易日上市公司股票交易价格平均值的百分之九十”来定价发行可交换债对比，这样的可交换债敢买吗？

博主注：为防止明天出现把这个当利好，大盘上冲，明早将一部分基金安顺、广发小盘高挂5%卖出！

【嘉实债券基金PK国安债1】
比较起点为2008年2月22日，嘉实债券基金净值1.2100，国安债1收盘价73.99元。

代码   名称      080905价/净值 080829价/净值    价格/净值增长  20080222以来价格/净值增长
115002 国安债1   79.97         78.7             1.6137%         8.0822%
070005 嘉实债券  1.157         1.156            0.0865%        -4.3802%
 
国安债1大幅胜出。嘉实新发的债券基金估计买的人不会很多吧，什么水平！

【我关注的几个债券】
    为方便比较，将公司债分为有担保和无担保两类。
   
    到期收益＝现价买入债券后，一直持有债券到期，可得到的收益；
    年单利率＝到期收益/剩余年限；
    年复利率＝现价买入债券后，一直持有债券到期，按照复利公式计算得到；
    总债值＝债券发行量×债券现价；单位为亿；
  
    担保债中最高年单利率为5.9605%(08宝钢债)，比20080829的6.3191%(08赣粤债)扩大-0.3586%；
    担保债中最高年复利率为5.3114%(08上汽债)，比20080829的5.5986%(08上汽债)扩大-0.2872%；
    无担保债中最高年单利率为6.8225%(08康美债)，比20080829的7.4102%(08康美债)扩大-0.5877%，
    无担保债中最高年复利率为5.9370%(08康美债)，比20080829的6.3780%(08康美债)扩大-0.441%。

    本周可分离债收益率全部大幅度缩小，下周回调压力加大。但是，目前收益率水平，可分离债仍具有投资价值。相对于高票息企业债，可分离债对于企业来说，资金成本更低。因为可分离债募集的资金，利率水平相当之低，减轻了企业负担。而且收益率方面，远高于高票息企业债。目前，持有仍是较好选择。

(今晚贴不了图，以后再补)

【注】公司债按20%税率计算。
【注】本人为非专业人士，上述言论和计算数据不作为投资建议。

(600518)康美药业:2008年中期主要财务指标
                                                    单位:人民币元
                                    本报告期末          上年度期末
总资产                        3,979,626,887.85    3,201,847,546.37
所有者权益(或股东权益)         2,656,191,806.70    2,319,139,780.43
每股净资产                               3.475               4.551
                                 报告期(1-6月)            上年同期
营业总收入                       823,891,515.51      597,504,258.83
净利润                          127,400,832.23       63,066,313.42
扣除非经常性损益后的净利润       130,178,292.29       62,630,313.42
基本每股收益                             0.167               0.096
扣除非经常性损益后的基本每股收益          0.170               0.095
净资产收益率(%)                          4.80                5.20
每股经营活动产生的现金流量净额            0.091               0.199

    08康美债发行量为9亿，无担保，信用级别:AA级。
    康美药业的“扣除非经常性损益后的净利润”为1.3亿，净利润比去年同期(0.6263亿)增长100％以上。经营状况良好，目前看来付息和偿债有较好保障。

(600600)"青岛啤酒"2008年中期主要财务指标
                                                   单位:人民币元
                                   本报告期末          上年度期末
总资产                          13,665,029,276      11,545,234,601
所有者权益(或股东权益)           5,793,444,233       5,509,184,632
每股净资产                                4.43                4.21
                                报告期(1-6月)            上年同期
营业收入                         7,904,311,531       6,833,518,980(经重述)
净利润                            381,127,804         287,892,466
扣除非经常性损益后的净利润         333,109,098         251,646,256
基本每股收益                           0.2913              0.2201
扣除非经常性损益后的基本每股收益        0.2546              0.1924
净资产收益率(%)                         6.58                5.23
每股经营活动产生的现金流量净额           0.61                1.05

    08青啤债发行量为15亿，无担保，信用级别:AA+级。
    青岛啤酒的“扣除非经常性损益后的净利润”为3.331亿，净利润比去年同期(2.516亿)增长30％以上。经营状况良好，而且每股现金流为0.61元，目前看来付息和偿债有较好保障。

(600428)中远航运公布2008年半年报：
    基本每股收益1.41元，稀释每股收益1.41元，每股收益（扣除）1.42元，每股净资产6.06元，净资产收益率23.32%，加权平均净资产收益率24.87%，扣除非经常性损益后净利润930244753.25元，营业收入3464789960.78元，归属于母公司所有者净利润926494753.25元，归属于母公司股东权益3973111786.52元。
    受国际特种杂货航运市场需求持续旺盛影响，预计公司2008年1-9月份累计实现净利润与上年同期相比将增长100％以上。

    08中远债发行量为10.5亿，无担保，信用级别:AAA级。
    中远航运的“扣除非经常性损益后的净利润”为9.3024亿，而且预计公司2008年1-9月份累计实现净利润与上年同期(5.9201亿)相比将增长100％以上。不愧是AAA级发债公司，估计保险公司看着都流口水了。目前看来付息和偿债有很好保障。

(600068)葛洲坝:2008年中期主要财务指标
                                                    单位:人民币元
                                    本报告期末          上年度期末
总资产                       28,769,381,617.16   26,135,494,984.82
所有者权益(或股东权益)         4,386,967,044.18    5,378,047,245.87
每股净资产                               2.634               3.229
                                 报告期(1-6月)            上年同期
营业总收入                    8,375,911,387.88    4,938,731,679.11
净利润                          373,765,858.71      227,289,672.53
扣除非经常性损益后的净利润       353,625,064.27       40,917,227.33
基本每股收益                             0.224               0.136
扣除非经常性损益后的基本每股收益           0.212               0.025
净资产收益率(%)                          8.520               5.299
每股经营活动产生的现金流量净额            0.078               0.077

    08葛洲债发行量为13.9亿，无担保，信用级别:AA+级。
    葛洲坝的“扣除非经常性损益后的净利润”为3.536亿，与上年同期(0.4092亿)相比大幅增长。但公司表示,上述数据与上年同期不具有可比性.原因是公司曾于2007年9月通过吸收合并原控股股东实现中国葛洲坝集团公司主业资产整体上市, 根据会计准则的相关规定,利润表上年同期数不包括被吸收方母公司相关数据。不过对于俺们债券人来说，这是个好消息。因为这个债券利息和本钱是由葛洲坝公司还，做得大了，付息和偿债更有保障。当然，希望不要越做大越差了。

【嘉实债券基金PK国安债1】
比较起点为2008年2月22日，嘉实债券基金净值1.2100，国安债1收盘价73.99元。

代码   名称      080829价/净值 080822价/净值    价格/净值增长  20080222以来价格/净值增长
115002 国安债1   78.7          78.31            0.4980%         6.3657%
070005 嘉实债券  1.156         1.1540           0.1733%        -4.4628%
 
国安债1胜出。

【我关注的几个债券】
    为方便比较，将公司债分为有担保和无担保两类。
   
    到期收益＝现价买入债券后，一直持有债券到期，可得到的收益；
    年单利率＝到期收益/剩余年限；
    年复利率＝现价买入债券后，一直持有债券到期，按照复利公式计算得到；
    总债值＝债券发行量×债券现价；单位为亿；
  
    担保债中最高年单利率为6.3191%(08赣粤债)，比20080822的6.4003%(08上汽债)扩大-0.0812%；
    担保债中最高年复利率为5.5986%(08上汽债)，比20080822的5.6622%(08上汽债)扩大-0.0636%；
    无担保债中最高年单利率为7.4102%(08康美债)，比20080822的7.4777%(08康美债)扩大-0.0675%，
    无担保债中最高年复利率为6.3780%(08康美债)，比20080822的6.4249%(08康美债)扩大-0.0469%。

    在CPI预测继续下降，且目前找不到更好投资品种的情况下，债券投资仍然是比较好的选择。   
   

【注】公司债按20%税率计算。
【注】本人为非专业人士，上述言论和计算数据不作为投资建议。

 按这篇报道，所谓提高分红没有实质意义，A股目前还是赌博。

 ZT：关注上市公司分红 股东靠分红回收成本需243年

http://www.sina.com.cn 2008年08月23日 21:45 CCTV《经济信息联播》

    证监会昨天发布了修改上市公司现金分红的征求意见稿，把提高现金分红比例作为上市公司再融资的前提。不过，有不少业内人士指出，按照新的分红办法，投资者真正能得到的还是很少。

    证监会在征求意见稿中把原来规定的：最近3年以现金或股票方式累计分配的利润，不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%提高到30%。那么，按照规定，分配利润提高了10%以后，平均到每家上市公司每股分红能够达到多少钱呢？如果将A股市场作为一个整体来计算，按照05、06、07三年可实现的净利润计算，平均每年需向股东分红682.63亿元，截止至8月22日，所有A股上市公司的股本为18319.41亿股，则折合每股能够分红0.037元的红利。而目前所有A股的算术平均价格为9.01元，如果依靠上市公司分红，收回目前以股价计的投资成本，需要243.5年。显然，分红率远远不够。资本市场依靠目前的分红，对资本的吸引力还远远还不到实体经济所能给予的回报率水平。 　

    信达证券策略分析师黄祥斌说：“从这个数字来体现的话，上市公司的分红率还是非常低的，即使跟欧美比较的话，远远低于欧美的分红水平，这是导致证券市场不能吸引到中长期投资资金的根本原因。”

【嘉实债券基金PK国安债1】
比较起点为2008年2月22日，嘉实债券基金净值1.2100，国安债1收盘价73.99元。

代码   名称      080822价/净值 080815价/净值    价格/净值增长  20080222以来价格/净值增长
115002 国安债1   78.31         77.60            0.9149%         5.8386%
070005 嘉实债券  1.1540        1.1530           0.0867%        -4.6281%
 
国安债1胜出。本周债券是整体上涨，新股南车也上市了，嘉实债券是中了不少的(可惜是网下)，但是，明显的，受累原持有的股票，嘉实债券的净值仍没有起色。

整好半年，持有国安债1的收益可达5.8386%，而嘉实债券基金的收益却是-4.6281%，债券基金如何发挥专家优势的？!

【我关注的几个债券】
    为方便比较，将公司债分为有担保和无担保两类。
   
    到期收益＝现价买入债券后，一直持有债券到期，可得到的收益；
    年单利率＝到期收益/剩余年限；
    年复利率＝现价买入债券后，一直持有债券到期，按照复利公式计算得到；
    总债值＝债券发行量×债券现价；单位为亿；
  
    担保债中最高年单利率为6.4003%(08上汽债)，比20080815的6.4586%(08上汽债)扩大-0.0583%；
    担保债中最高年复利率为5.6622%(08上汽债)，比20080815的5.7053%(08上汽债)扩大-0.0431%；
    无担保债中最高年单利率为7.4777%(08康美债)，比20080815的7.7366%(08康美债)扩大-0.2589%，
    无担保债中最高年复利率为6.4249%(08康美债)，比20080815的6.6134%(08康美债)扩大-0.1885%。

    本周无担保债的收益率缩小幅度明显大于有担保债，估计下周无担保可分离债可能有回调压力。现在持有08康美债到期还有5.71年，到期收益42.70%。如果投入100万买入08康美债，另外，在5.71年中，分期投入42.7万买入封基(定投)，债券到期时，大部分封基也要到期了，届时封基的折价率将缩小到5%以内。这样一个组合是一个包赚不赔的组合(封基投资部分全赔光时，该组合保本，不过全赔光只是理论上有可能，实际是不可能的)。如果在5.71年的后面一两年，牛市再起，收益将十分可观。
    
   

【注】公司债按20%税率计算。
【注】本人为非专业人士，上述言论和计算数据不作为投资建议。

在安顺、安信、兴华、天元、同益这5个封基中，安顺的季度净值增长率都是排名第2，显示其水平、投资组合都比较稳定，最终2008年上半年其净值增长率排名第1，其净值跌幅基本上只有上证指数、深圳成指和沪深300指数的一半。

    下面学习hsdingsh(博客：茅庐卧听雪，华堂坐诵经 http://3014224.blog.hexun.com/)的方法计算下列数据：

2008年6月30日净值，2008年6月28日市价，上证指数2748

品种 净值   仓位    含现金    含筹码  市价    筹码成本 筹码折扣  折合指数  折价率

安顺 1.3354  48.45%  0.6884  0.6470  1.002  0.3116   48.47%   1331.96   24.97%

安信 1.5707  56.02%  0.6908  0.8799  1.164  0.4732   53.78%   1477.84    25.89%

兴华 1.1530  35.47%  0.7440  0.4090  0.980  0.2360   57.69%   1585.44    15.00%

天元 1.2583  64.29%  0.4493  0.8089  0.937  0.4877   60.29%   1656.69    25.53%

同益 1.1622  71.96%  0.3259  0.8363  0.841  0.5151   61.60%   1692.63    27.64%

注：

含现金(即净值中的现金和现金等价物)=净值*(1-股票仓位)

含筹码(把净值中的众多股票看做一揽子股票的市场价格)=净值*股票仓位

筹码成本(即持有品种的一揽子股票的实际持有价格)=市价-含现金

筹码折扣=筹码成本/含筹码     

折合指数(即筹码成本所对应的上证指数)=筹码折扣*收盘指数

基金安顺不是折价率最大的封基，但是其筹码折扣、折合指数却是最低的，这都是因为其仓位低的缘故。兴华的仓位是最低的，但是其折价率也是最低的，使得筹码折扣比较高。

熊市时封基追求少跌点，坚持到牛市，即使比其他封基涨得少点，但是最后收益一般会大于其他封基，因为其他封基必须更大的涨速才能将熊市多跌去的部分补回来。

2007年四季度报投资思路及策略

本报告期内深沪两市出现了调整，行业和个股走势分化明显。

报告期内，我们基于对估值水平和行业特征的判断，降低了有色金属和房地产行业的配置比例，提高了金融保险、煤炭、石化和公用事业行业的配置比例。

进入08年一季度，市场资金相对比较宽裕，经过前期市场的调整，使得部分股票重新具备投资价值，而随着上市公司年报陆续公布和季报公布的临近，市场将演绎局部热点行情。在操作策略上，我们将秉承一贯的稳健投资风格，着眼于企业的中长期价值，选择业绩相对稳定、具有良好企业竞争力和可持续发展潜力的企业作为投资标的，并关注优质资产注入、通货膨胀受益类企业的投资机会。

2008年一季度报投资思路及策略

本报告期内沪深股市仅保持了不到两周的上涨之后出现了单边持续下跌，截至季末沪深300 指数报收于3790.53 点，较上年末跌幅为28.99%，为指数设立以来的最大季度跌幅。

报告期内基于对市场不确定性的判断，以及大规模分红的准备，本基金采取了偏防御的投资策略，从而一定程度上规避了市场的整体下跌。我们不仅较大幅度地降低了股票仓位，以期降低系统性风险，而且在行业配置方面也进行了积极调整，即降低了金融行业的比重，在上涨过程中降低了化工行业的比重，适当保留或增持了煤炭、公用事业等行业的配置，以期优化组合结构。

我们认为前期的市场调整有合理之处，这是基于两年多持续上涨之后，面临越来越复杂的内外部环境，A 股市场的估值基础逐步发生变化。但下跌过程为我们提供了中长期的投资机会。在分红结束后，我们将在市场波动中重新调整组合结构，在通胀预期不断增强的背景下，将更倾向配置基于内需及有估值安全边际的公司。

2008年二季度报投资思路及策略

本报告期内，市场继续大幅度下跌，沪深300 指数单季跌幅逾26%，印花税的下调一度刺激市场出现较大幅度的反弹，但很快出现了更大幅度的下跌，行业和个股均出现系统性下调。

报告期内，安顺进行了大规模分红。基于对市场的谨慎判断，股票组合比例继续保持相对较低的水平，在一定程度上降低了系统性风险，同时，适当进行了股票结构调整，减持了一些中游行业股票，同时积极寻找一些质地优良的新股进行配置，效果相对较好。

展望下半年，通货膨胀、信贷紧缩、以及未来要素价格的调整预期等，都可能对许多上市公司的盈利产生压力，导致盈利预期的不稳定，使得市场在估值方面仍然存在许多不确定因素，同时，外围市场的波动也可能对A 股市场形成干扰，因此，在整体上我们仍然保持谨慎态度，重点关注技术创新、通货膨胀受益类公司。

十大重仓股变化：
    一季度重仓股保留7个(600588用友软件、601088中国神华、600426华鲁恒升、600383金地集团、600309烟台万华、600519贵州茅台、600026中海发展)；
    原非重仓股晋升为重仓股1个(002089大族激光)；
    新增重仓股2个(002251步步高、601398工商银行)。
    剔除一季度重仓股3个(600900长江电力、600005武钢股份、601919中国远洋)
    一季度股票仓位48.45%；十大重仓股占净值比例为31.01%；十大重仓股占股票仓位比例为64.0041%，股票集中度高。十大重仓股比较稳定。

十大重仓股特点：
    业绩比较优秀和稳定：有5个重仓股(华鲁恒升、烟台万华、大族激光、步步高、工商银行)发布预增，没有重仓股发布预亏；
    分红比较大方：有8个重仓送股/转股/派现，用友软件(10送10派10元)、金地集团(10送10派0.5元)、大族激光(10转6派1)、贵州茅台(10派8.36元) 、中海发展(10股派5元)、烟台万华(10派4元)、中国神华(10派1.8元)、工商银行(10股派1.33元)；
    大盘股居多：只有新股步步高为小盘股；原中小板股大族激光已通过送转股，已不再是小盘股。
    竞争能力强，在各自行业为龙头或一线企业：
    用友软件公司是软件行业的领军企业，拥有国内最大的企业应用软件研发中心。根据CCID发布的2007-2008年中国管理软件市场研究年度报告，公司在中国ERP软件领域的市场占有率为25%，连续六年摘得ERP市场第一桂冠;公司在中国财务管理软件市场的市场占有率为28.9%，连续17年保持中国市场占有率最高；公司在中国管理软件市场的市场占有率为20.6%，连续六年成为中国市场占有率最高的管理软件厂商。在中国管理软件，ERP软件和财务软件领域，2007年用友软件市场份额均超过市场第二，第三位的总和。
    中国神华公司是全球领先的以煤炭为基础的一体化能源企业，拥有独一无二的煤炭，铁路，港口，电力一体化商业模式。我国最大的煤炭出口商。
    烟台万华：(2008年3月31日)全球仅有8家公司(烟台万华、拜耳、巴斯夫、亨斯迈、道化学、日本NPU、日本三井、波兰化学)可以生产MDI。在MDI方面，目前烟台万华占有36%的国内市场，比第二位高出一倍，并开始与国际巨头合作。以产量计算,烟台万华目前位居世界第五，前四位分别是德国的拜耳和巴斯夫、美国的亨斯迈和道化学。
    贵州茅台公司是国内白酒行业的标志性企业。
    大族激光公司是我国激光设备行业龙头企业，在行业内具备较高的领导地位。
    步步高公司是湖南省的民营商贸龙头。
    工商银行公司是我国最大的商业银行，拥有庞大、优质的客户基础，广泛的分销网络和国内最先进的信息技术平台。
    中海发展公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在中国及远东地区航运市场占据了重要地位，综合实力较强。

【嘉实债券基金PK国安债1】
比较起点为2008年2月22日，嘉实债券基金净值1.2100，国安债1收盘价73.99元。

代码   名称      080815价/净值 080704价/净值    20080704~20080815价格/净值增长  20080222以来价格/净值增长
115002 国安债1   77.60         75.83            2.3342%                         4.8790%
070005 嘉实债券  1.1530        1.1600          -0.6034%                        -4.7107%
 
国安债1大幅胜出。

【我关注的几个债券】
    为方便比较，将公司债分为有担保和无担保两类。
   
    到期收益＝现价买入债券后，一直持有债券到期，可得到的收益；
    年单利率＝到期收益/剩余年限；
    年复利率＝现价买入债券后，一直持有债券到期，按照复利公式计算得到；
    总债值＝债券发行量×债券现价；单位为亿；
  
    担保债中最高年单利率为6.4586%(08上汽债)，比20080704的6.6791%(08上汽债)扩大-0.2205%；
    担保债中最高年复利率为5.7053%(08上汽债)，比20080704的5.8597%(08上汽债)扩大-0.1544%；
    无担保债中最高年单利率为7.7366%(08康美债)，比20080704的7.8236%(08康美债)扩大-0.087%，
    无担保债中最高年复利率为6.6134%(08康美债)，比20080704的6.65505%(08康美债)扩大-0.04165%。

    无担保债的收益率缩小幅度小于有担保债，鉴于预测8月份CPI仍下降，债券仍值得持有。
    
   

【注】公司债按20%税率计算。
【注】本人为非专业人士，上述言论和计算数据不作为投资建议。